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            初级财务管理论文精选范文:某省煤炭上市机构负债融资之财务管理效用探讨

            来源: www.zsalud.com 作者:lgg 发布时间:2013-09-20 17:57 论文字数:38120字
            论文编号: sb201309201440598387 论文地区:太原 论文语言:中文 论文类型:硕士毕业论文 论文价格: 150
            本文从负债融资角度出发,对山西省煤炭上市公司的财务治理效应进行全面的理论分析与实证检验。然后对国内外相关文献进行回顾,并就本课题的研究思路、研究方法、创新之处做了简要说明

            1 导论


            1.1 研究背景和意义
            一个企业的资金来源于两方面:负债和股东投入。企业的融资结构由两者比例决定,并对公司的治理方式产生重大影响。Williamson(1988)认为,在市场经济条件下,债务和股权不应仅仅被看作是不同的融资工具,而且还应该被看作是不同的治理结构①。而目前公司治理结构内部并没有真正形成体现现代企业制度内涵的运作机制,只是按照法律规范建立起来的一个形式上的框架,这就需要通过安排融资结构来真正实现这种运作机制。如果想要提升公司治理的效率,就应该加强对企业资本结构与融资方式的改变,而不是仅就公司治理的某些内容做局部调整或变动。其中,债权和股权的权衡及选择就是一种非常重要的控制手段,随着金融市场的不断发展,如何通过安排融资结构,改善企业的公司治理效应日益成为理论界和实务界关注的核心问题之一。目前,国内理论界在公司治理研究方面,更多的偏好于对股权治理的研究,总体结论是我国上市公司股权治理效应不显著。因此,在股权治理效应弱化的情况下,通过负债融资加强对管理层的“硬约束”,充分发挥负债融资的治理效应是优化上市公司治理的有效途径。据有关资料统计,我国上市公司资产负债率大都超过 50%,说明企业的资金主要来源于负债,即债权人提供的资产已经超过了股东,从这个角度来看,债权人承担的经营风险已经超过了股东。但是根据现实情况,债权人的利益并没有得到保障,还常面临被股东和经营者侵害的危险。为了完善公司治理,必须使债权人的地位和作用在公司治理中得到体现和重视。
            此外,国内关于负债融资对上市公司治理效应的研究较多,相对于此,关于负债融资对公司财务治理效应的系统研究尤其是实证研究还比较少。公司财务是企业的一种价值运动形式,企业内部各种责权利的配置、划分以及分配,最终都是以财务形式来体现,在企业管理和公司治理中都占有不可替代的地位和作用,对于分析和解决当前我国上市公司面临的诸多问题具有重要的意义。解决上市公司的诸多难题,除强化日常财务管理外,更应注重公司利益相关者财务权利及义务的合理界定和有效行使,即注重上市公司财务治理方面问题研究。财务治理作为深入研究企业财务及公司治理的整合理论,至少可以明确:企业财务中,公司治理思想的主导作用;公司治理中,财务方面的核心作用。目前,我国正处于经济转型发展的特殊历史时期,基于这个大背景,对山西煤炭企业的转型发展来说既是机遇又是挑战。山西地处中部省份,煤炭资源具有储量大、煤质优、品种全、易开采的特点,是全国煤炭净调出大省,产量大约占中国煤炭总产量的四分之一。在山西省 119 个县(市、区)中有 94 个产煤县均以煤炭为支柱产业,从区域功能上看,山西省的能源经济地位在我国显得非常重要。山西经济是典型性和代表性的资源型经济,而且一些专家指出在今后很长时期内不会有实质性的变化。基于这样的现实,许多专家认为山西不能离开煤炭资源谈发展,煤炭企业是山西区域经济发展的主导产业,在山西经济及经济发展中具有特殊地位。因此基于对全国上市公司负债融资财务治理效应的重要性具体到煤炭行业,不仅对我国上市公司中煤炭行业负债融资财务治理效应研究有重要意义,并且对于山西煤炭上市公司负债融资财务治理问题以及山西的经济转型发展具有深远的现实意义。


            1.2 国内外研究文献评述
            自MM理论诞生以来,学者们将公司资本结构的选择作为关注的对象,他们认为企业发行的债务只有一种类型,各种负债是同质的,因此对融资结构的研究是从总量上进行的,并据此研究应如何在权益和债务之间进行选择才是最优的。而事实上,企业的债务类型是多样的,包括在期限、来源、优先级、有无担保、限制性条款、是否可以赎回、是否可以转换等方面存在着不同。其中,对负债期限结构的研究能反映出企业负债融资中的很多基本问题,不同的债务期限有着不同的激励作用,对于选择长期负债还是短期负债会对企业的债务成本、债务偿还计划以及管理者的个人利益有直接影响,对管理者的经营激励有间接影响。对负债来源结构的研究表明,不同的负债来源具有不同的特征,银行借款和商业信用是负债来源的两种主要表现方式,对企业的行为具有严格的契约约束的银行借款能抑制股东与债权人之间的冲突;商业信用虽然具有融资成本比银行借款低的优势,但是商业信用却有着较低的约束能力。怎样充分发挥不同负债来源的优势来提高财务治理效用?因此,在研究公司财务治理效应中对负债来源结构认识也很有必要。


            2 财务治理与负债融资的相关理论


            2.1 财务治理的相关理论
            2.1.1 财务治理的涵义
            目前,理论界对于财务治理涵义的研究很多,取得了一定的成果,但至今并未真正给出完整、确切的财务治理定义。所以,目前对财务治理内涵的研究尚处于探索阶段,尚未达成共识。对财务治理概念的解释,主要有以下几种代表性的观点。
            a.财权配置核心论。财权配置理论的开拓者伍中信认为,财务治理是对企业剩余索取权与剩余控制权安排的基础上进行的一种企业财权的安排机制。企业通过投资权、筹资权、收益权、财务预测和决策权等权能安排来实现内部的财务激励和约束。同时指出:财务治理通过财权安排对公司治理产生两个方面的影响:首先,通过形成企业内部的财务激励与约束机制,从制度上影响公司治理;其次,通过形成特定的财务结构,从结构上影响公司治理⑥。张敦力认为,公司治理中重要组成部分是财务治理,其核心是界定以及协调企业的利益相关者在财权分割与流动中所处的地位和作用,目的是实现利益相关者在财权上相互约束和制衡的关系,最终达到提升企业资源配置效率和效果的目的。姚晓民认为,企业财务治理是通过合理的配置财权来调整利益相关者在企业财务体制中的地位和作用,从而提高公司治理效率的一系列制度安排。公司财务治理的核心内容是财务决策权、执行权与监督权的配置。该理论观点认为财权配置是财务治理的核心,强调了财权配置对公司各个利益相关者的影响。
            b.财务契约论。林钟高认为,财务治理是这样一组联系各利益相关主体的正式或非正式的制度安排和结构网络,其根本目的是想通过这种制度安排来和结构网络实现利益相关体之间责、权、利的均衡,进而实现效率和公平的统一。冯巧根认为,财务治理结构就是运用一定的财务治理手段,合理配置企业的剩余索取权和剩余控制权,来形成科学的制衡和约束机制,最终达到协调各利益相关者之间责、权、利关系为目的一种契约制度。该理论观点强调了财务治理的契约属性,并同时提出建立财务治理的约束机制和制衡机制。


            3 负债融资财务治理效应的理论分析 ......... 16
            3.1 负债融资的公司财务治理效应 ..... 16
            3.2 负债期限结构的财务治理效应 ..... 17
            3.3 负债来源结构的财务治理效应 ..... 18
            4 山西煤炭上市公司负债融资财务治理...... 19
            4.1 实证研究设计......... 19
            4.2 实证结果分析及结论 ............. 21
            4.2.1 描述性分析 ......... 21
            4.2.2 回归分析............. 22
            4.2.3 实证结论............. 24
            5 山西煤炭上市公司负债融资财务治理...... 25
            5.1 山西煤炭上市公司负债融资治理效应的现状...... 25
            5.2 优化山西煤炭上市公司财务治理效应的建议...... 27


            结论


            本文利用规范与实证相结合的方法分析得出负债期限结构和负债来源结构对山西煤炭上市公司财务治理效应具有影响。其中负债期限结构中长期负债更利于发挥公司财务治理效用,负债来源结构中,企业债券没有得到很好的发展,相对于银行借款,商业信用对公司财务治理更具有影响性。总体而言,山西煤炭上市公司的负债融资未发挥其应有的财务治理效应,也就是说降低短期负债率,提升债权人地位、提高企业债券率、加强银行的监管作用更有利于发挥公司财务治理效应。
            但由于本人研究水平和研究资源的限制,尚存在以下不足之处:负债融资的财务治理效应的被解释变量仅仅选择了总资产收益率,根据负债融资对公司绩效的基础理论,还可以从影响公司绩效的主营业务利润率、净资产收益率等方面对山西煤炭上市公司的财务治理进行实证研究;不同年份上市公司负债融资对公司绩效的影响作用可能不同,但是本文虽然选择了 2002 年——2012 年山西煤炭上市公司的财务数据,但没有把年度因素作为控制变量加进实证模型之中,仅选取了资本结构作为控制变量,没有体现出年度因素对公司绩效的影响以及变化趋势。鉴于以上所述的不足,可以考虑寻求合适的方法增加影响负债融资财务治理效应的被解释变量,对公司绩效的影响作用区别开来进行研究。同时,可以把年度因素作为控制变量重新建立模型进行实证分析,这样会使研究结果更加详细。最后,为了使得研究更加缜密、更加科学,可以将更多的控制变量加入回归模型中,这些将是我以后继续努力的方向。


            参考文献
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            【3】周三深. 资本结构对公司绩效影响的研究——基于 2007 年沪深两市 A 股上市公司的研究.《科学技术与工程》.2009,5.P1379 - 1382.
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            【6】张世超.医药类上市公司债务融资结构对企业绩效影响的研究.江苏大学硕士论文.2011
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            【8】李井林等. 财务治理基本理论研究综述.《网络财富》.2010
            【9】张镅.公司债务期限结构研究综述.《合肥工业大学学报(社会科学版)》.2010
            【10】王慧丽.我国上市公司债务融资治理效应研究.东北财经大学硕士论文.2011


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