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            机构投资者与股权激励效果金融学研究——基于公司治理视角

            来源: www.zsalud.com 作者:vicky 发布时间:2018-06-09 论文字数:26524字
            论文编号: sb2018052810124521340 论文语言:中文 论文类型:硕士毕业论文
            本文是一篇金融学毕业论文,笔者认为,机构投资者持股可以促进股权激励制度的有效发挥,缓解代理问题,尤其是独立型机构投资者。同时,发展机构投资者可以完善股权激励制度。
            本文是一篇金融学毕业论文,本文实证结论对于完善我国上市公司股权激励制度具有重要意义。首先,本文针对上市公司实施股权激励能否激励高管为股东创造价值进行深入探讨,对中国实践中实施股权激励计划的公司提供参考意见。另外,本文围绕上市公司实施股权激励以后吸引更多机构投资者持股,其持股比例的增加是否有助于股权激励效果的发挥这一研究主题进行深入探讨,对于中国股权激励机制的完善具有重要意义。

            第一章引言

            第一节研究背景与意义
            一、研究背景与问题提出
            (一)研究背景
            现代企业制度的“两权分离”导致了严重的委托代理问题。“两权分离”是指在公司发展过程中,大多数股东不再参与日常经营管理,经营权集中在管理者手中,管理者拥有企业的控制权,对经营活动进行决策和管理。这使得公司股东不可能对管理者的所有行为所有决策进行完全监督,因而管理者有可能为了自身利益,偏离股东的目标,从而做出一些损害公司及股东利益的行为。由此造成了公司股东和管理者之间的第一类委托代理问题。因此,研究如何缓解股东和管理者之间的利益冲突,有效激励管理者努力为股东创造价值,对于解决因两权分离而产生的委托代理问题具有意义。
            股权激励作为现代企业中典型的且广泛推行的一种中长期激励机制,是目前最常用的激励员工的方法之一,被认为能有效缓解股东和高管间的代理问题。股权激励主要是通过授予高级管理层一定的股东权益,使得高管具有主人翁意识,与企业形成利益共同体,更加积极地参与公司经营管理和长期战略决策、分享利润、共担风险,达到在实现了公司高管追求个人利益的同时也实现股东价值最大化的目标。
            股权激励起源于上世纪50年代的美国,它在促进公司创造价值、推进经济增长等方面都发挥了积极作用,认为其是兼具激励与约束双重作用的“金手铐”。人们认为股权激励是美国经济繁荣的推动器。上世纪末,股权激励在美国的上市公司中盛行;美国上市公司中对管理层实施了股权激励的公司比例到2005年就已达到95%。目前,全世界越来越多的公司采用股权激励,各大公司都先后实施股权激励,激励管理层为股东创造出更多价值。

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            第二节研究内容与论文结构
            一、研究内容与框架
            本文研究内容主要概括为三个方面:(1)股权激励计划对机构投资者的吸引力;(2)股权激励的效果;(3)机构投资者对股权激励效果和代理成本的影响。股权激励是公司治理中一种典型的激励机制,在股权激励计划公告后,机构投资者持股增加。但是,文献整理中发现,股权激励在鼓励高管为公司股东创造价值的同时,也存在不可忽视的问题。如果缺乏对高管有效的约束和监督,股权激励中蕴含的巨大利益足以诱发管理层的机会主义行为。本文关于股权激励效果的实证也证明了这一论点。但在机构投资者持股增加,在股权激励中发挥其公司治理作用,监督管理层行为,显著提高了激励效果。由此,本文总结管理启示,提出政策建议。
            二、论文结构安排
            本文内容安排如下:
            第一章,引言。介绍本文写作背景,提出研究问题,阐述其研究价值。随后介绍本文的内容和文章结构安排,最后提出文章的创新与不足之处。
            第二章,文献综述。这部分是对国内外关于股权激励和机构投资者相关的文献进行回顾、归纳、分析,并进行简单评述。通过这一章的归纳梳理,从中找到研究的切入点。
            第三章,理论分析和假设。本章详细阐述了所涉及的理论,分析其中机理,提出六个研究假设。
            第四章,第一部分实证研究。本章研究我国A股上市公司公告股权激励计划后机构投资者持股的变动情况,并且根据激励契约要素进行分类研究。
            第五章,第二部分实证研究。本章对实证研究所选取的样本数据进行介绍,对相关变量指标进行阐述,介绍实证方法,建立实证模型。本章实证研究主要为三个方面:第一,实证研究我国A股上市公司股权激励实施效果。第二,机构投资者对股权激励效果的影响。第三,不同类型机构投资者对股权激励效果的影响。
            第六章,研究结论与政策建议。这部分总结了第三、四、五章的结论,得到相关的管理启示,并且为上市公司的公司治理提供政策建议。
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            第二章文献综述

            第一节股权激励效果的研究
            股权激励主要是通过授予高级管理层一定的股东权益,使得高管具有主人翁意识,与企业形成利益共同体,更加积极地参与公司经营管理和长期战略决策、分享利润、共担风险。股权激励于20世纪90年代在美国流行,为促进美国公司价值创造、推进美国经济增长等方面发挥了积极作用,被认为是美国历史上20世纪90年代经济繁荣的推动器。但是公司治理结构若不完善,对管理层约束低,公司将无法进行有效地监督。公司缺乏对管理层的约束和监督,股权激励蕴含的巨大利益足以诱发管理层的机会主义行为。从安然、世界通信等公司的财务丑闻到AIG奖金门事件,都说明股权激励可能会为公司带来一定的负面影响。人们开始重新审视股权激励的作用,甚至认为高管在股权激励中表现出的自利行为已经演变成新的委托代理问题的一部分,反而加剧了代理问题。而事实上,股权激励究竟能否真正缓解了代理问题,这在学术界没有统一的答案。现有文献关于股权激励效果的研宄主要围绕两类结论展开——“利益趋同假说”和“壕沟效应假说”。“利益趋同假说”,认为股权激励是一种能够有效缓解委托代理问题的重要工具,管理层持股可以在一定程度上解决高管与股东的利益冲突,降低代理成本,提升公司价值。“壕沟效应假说”则认为股权激励中,管理层持股水平越高,对公司的控制权不断增加,外界对管理层的束缚降低,进而管理层越有可能为自己谋利掏空公司,损害股东利益。“区间效应论”或“曲线关系论”,认为“利益趋同效应”与“壕沟效应”同时存在,管理层持股和企业价值之间的关系是非线性的,研究发现两者之间是曲线关系或存在区间效应。
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            第二节机构投资者参与公司治理的研究
            在资本市场发展之初,个人投资者是市场主要参与者,而随着机构投资者种类增多,规模增大,对资本市场发挥的作用也越来越重要。西方的机构投资者在上世纪后期就成为金融市场的主体。
            机构投资者的规模不断扩张,它们大量持有公司股票,改变了公司的股权结构,并且由于“用脚投票”的成本提高,他们开始积极地参与公司治理。学者们对机构投资者参与公司治理的行为进行研究,发现机构投资者大规模持有公司股票,使其在对公司经营活动进行监督管理中所获的利益大大超过其监督成本,因此他们更有动机参与公司治理,这在一定程度上可以减轻委托代理问题。他们有很强的信息收集能力,能更有效地解读公司信息,更专业地评估公司价值,投资经验更加丰富。他们还可以通过直接对话高管和董事会,获得个人投资者难以获取的资料信息,而且,与持股少的公众投资者相比,他们也更有能力参与公司治理,监督公司高管的行为。因此,机构投资者治理逐渐成为了一种新的公司外部治理机制。
            中国的机构投资者在20世纪初已经成为中国金融市场的主体,也逐渐从“用脚投票”发展为参与公司治理。机构投资者参与公司治理的方式主要可以分为六种:提交股东提案、行使投票权、征集委托投票权、采取联合行动、私下沟通、公开建议。
            国内学者研宄发现,机构投资者持股能有效的抑制管理层的盈余管理行为,降低公司违规行为,提升公司的治理水平,有效提升公司绩效。杨海燕等认为,独立型机构投资者能有效地监督高管自利行为。徐寿福和李志军发现相比于非独立机构投资者,独立型机构投资者更能发挥治理作用。
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            第三章理论分析及研究假设..........12
            第一节股权激励公告对机构投资者的吸引..........12
            第二节公司实施股权激励的效果.........13
            第四章机构投资者对公告股权激励公司的偏好研究.............16
            第一节研究设计.........16
            第二节股权激励全样本实证分析...........18
            第五章股权撤励实施效果及机构投资者对其影响的研究...........24
            第一节研究设计.............24
            第二节描述性统计.............28

            第五章股权激励实施效果及机构投资者对其影响的研究

            第一节描述性统计
            本章选取2009年月1日至2013年12月31日期间首次公告实施股权激励计划的A股上市公司作为样本,股权激励数据和财务数据截止2016年12月31日。样本数据中包括296家A股上市公司,一共1943个观测值。样本变量的描述性统计见表5-2。

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            第六章结论与建议

            第一节结论
            文本对股权激励效果和机构投资者对其影响进行研究,得出以下结论:
            (1)本文选取2009-2015年公告并实施股权激励计划的516家上市公司进行统计分析,发现公司公告股权激励计划后,机构投资者持股比例有显著上升。机构投资者更加偏好以股票作为标的的和激励程度高的实施股权激励计划的上市公司。
            (2)选取2009-2013年首次公告实施股权激励计划的296家A股上市公司的1943条观测值作为样本,考察这些公司2009-2016的财务情况和治理情况,发现上市公司实施股权激励,能显著提高公司绩效;但是股权激励并不能缓解委托代理问题,降低代理成。且股权集中度越低、成长性越高,公司业绩越好,股权激励效果越好;相比于国有企业,非国有性质的公司实施股权激励更多,且效果更好。
            (3)利用带交互项的非平衡面板数据模型实证分析机构投资者对股权激励效果的影响。结果表明,机构投资者在股权激励中发挥了积极治理作用,提升股权激励效果,提高公司业绩,为股东创造价值,而且机构投资者的治理作用随着他们持股比例的提高而越显著。
            (4)机构投资者中,独立型机构投资者更愿意持有实施股权激励计划的上市公司股票,并且独立型机构投资者所发挥的公司治理作用比整体机构投资者更为显著,大大提升了股权激励实施效果;非独立机构投资者的治理作用有限。
            因此,本文认为,机构投资者,尤其是独立型机构投资者,可以促进股权激励的有效发挥,缓解代理问题,提升公司绩效。同时,发展机构投资者有利于完善股权激励制度,提高中国资本市场中公司治理的水平。
            参考文献(略)

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